Hur värderas ett företag vid bodelning?

Hur värderas ett företag vid bodelning?

När en av makarna äger ett företag kan företaget vara en av de största ekonomiska tillgångarna i bodelningen. Om aktierna är giftorättsgods behöver deras ekonomiska värde normalt beaktas när makarnas egendom fördelas. Men vad är företaget egentligen värt? Det bokförda egna kapitalet ger sällan hela svaret. Ett lönsamt företag kan vara värt betydligt mer än värdet på tillgångarna i balansräkningen. Samtidigt kan ett företag med hög omsättning ha ett begränsat värde om verksamheten är olönsam eller helt beroende av ägarens personliga arbete. Vid företagsvärdering i samband med bodelning behöver därför både företagets ekonomi och dess specifika förutsättningar analyseras.

Ingår företaget i bodelningen?

Den första frågan är egentligen inte vad företaget är värt utan om aktierna ska ingå i bodelningen.mVid skilsmässa ska makarnas giftorättsgods som huvudregel ingå i bodelningen. Om en make äger aktier i ett aktiebolag och aktierna är giftorättsgods ska deras värde därför som utgångspunkt beaktas.

Aktierna kan däremot vara enskild egendom exempelvis genom:

• äktenskapsförord,
• villkor i gåvobrev,
• villkor i testamente,
• vissa förmånstagarförordnanden.

Att en make startade företaget själv eller ägde företaget redan före äktenskapet innebär inte i sig att aktierna är enskild egendom. Det är därför viktigt att först klarlägga aktiernas juridiska status innan någon mer omfattande företagsvärdering görs.

Delas själva företaget mellan makarna?

Inte nödvändigtvis. Att aktiernas värde ingår i bodelningen betyder inte att den andra maken automatiskt ska få hälften av aktierna. Normalt är utgångspunkten att varje make i första hand får sin egen egendom på sin lott. Företagaren kan därför ofta behålla aktierna medan företagets värde påverkar den ekonomiska fördelningen mellan makarna. Det kan innebära att företagaren behöver kompensera den andra maken genom andra tillgångar eller genom en bodelningslikvid.

Hur bestämmer man marknadsvärdet på ett företag?

Utgångspunkten vid en företagsvärdering är normalt att försöka bedöma företagets ekonomiska värde. Det finns ingen värderingsmetod som passar alla företag. Vilken metod som är mest relevant beror bland annat på:

• verksamhetens art,
• omsättning,
• lönsamhet,
• tillväxt,
• tillgångar och skulder,
• kundstruktur,
• återkommande intäkter,
• ägarberoende,
• framtida intjäningsförmåga,
• bransch,
• marknaden för jämförbara företag.

I praktiken används ofta flera metoder och kontrollpunkter för att bedöma om resultatet är rimligt.

Vad är avkastningsvärdering?

För ett lönsamt rörelsedrivande företag är företagets framtida förmåga att generera resultat ofta central. En förenklad värdering kan exempelvis utgå från: Normaliserad vinst × värderingsmultipel = rörelsevärde

Anta att ett företag efter normalisering bedöms kunna generera 2 miljoner kronor i årlig rörelsevinst. Om en relevant multipel i det enskilda fallet bedöms vara 5 gånger resultatet skulle det indikera ett rörelsevärde på cirka 10 miljoner kronor. Detta är dock bara ett förenklat exempel. Att välja rätt resultatmått och framför allt rätt multipel kräver en bedömning av företagets risk, tillväxt, marknadsposition och andra individuella faktorer.

Vad menas med normaliserad vinst?

Den redovisade vinsten behöver inte alltid visa företagets verkliga underliggande lönsamhet. Resultatet kan därför behöva normaliseras. Det innebär att man försöker justera bort intäkter och kostnader som inte är representativa för den normala verksamheten.

Exempel kan vara:

• ovanligt hög ägarlön,
• ovanligt låg ägarlön,
• engångskostnader,
• extraordinära konsultkostnader,
• engångsintäkter,
• privata eller ägarrelaterade kostnader,
• tillfälligt ovanligt höga eller låga kostnader.

Ett ägarlett företag kan exempelvis redovisa en vinst på 1 miljon kronor samtidigt som ägaren tar ut en lön som ligger betydligt över marknadsmässig lön. Om en extern köpare skulle kunna driva verksamheten med en lägre marknadsmässig lönekostnad kan den normaliserade lönsamheten vara högre än den redovisade vinsten. Det motsatta kan också gälla om ägaren arbetar mycket i verksamheten men tar ut en onormalt låg lön.

Vilken multipel används vid företagsvärdering?

Det finns ingen generell multipel som gäller för alla företag. Multipeln påverkas bland annat av:

• tillväxt,
• lönsamhet,
• risk,
• kundkoncentration,
• återkommande intäkter,
• konkurrenssituation,
• ägarberoende,
• företagets storlek,
• bransch,
• framtidsutsikter.

Ett företag med stabila återkommande intäkter, god tillväxt och låg kundkoncentration kan motivera en högre multipel än ett företag där nästan all omsättning är beroende av ett fåtal kunder eller av ägarens personliga arbete. Därför är det ofta alltför förenklat att säga exempelvis att ”alla småföretag är värda fem gånger vinsten”.

EBITDA eller EBIT – vad ska användas?

Olika värderingar kan använda olika resultatmått.

Två vanliga begrepp är: EBIT – resultat före räntor och skatt. EBITDA – resultat före räntor, skatt, avskrivningar och nedskrivningar. Vilket resultatmått som är mest relevant beror bland annat på verksamhetens kapitalbehov och vilken värderingsmetod som används. Det viktiga är att resultatmåttet och värderingsmultipeln hör ihop. Man kan inte utan vidare använda en EBITDA-multipel på ett EBIT-resultat eller tvärtom.

Vad är substansvärdering?

En substansvärdering utgår från företagets tillgångar minus skulder. Den kan vara särskilt relevant för företag där stora värden finns i exempelvis:

• fastigheter,
• värdepapper,
• maskiner,
• lager,
• andra materiella eller finansiella tillgångar.

Det bokförda värdet behöver dock inte motsvara marknadsvärdet. En fastighet som står upptagen till 5 miljoner kronor i balansräkningen kan exempelvis ha ett marknadsvärde på 12 miljoner kronor. Sådana övervärden kan behöva beaktas.

Vad betyder överlikviditet?

Ett företag kan ha mer pengar i kassan än vad som behövs för den normala verksamheten. Den delen brukar beskrivas som överlikviditet eller överskottslikviditet. Om företagets rörelse exempelvis värderas till 10 miljoner kronor och bolaget dessutom har 3 miljoner kronor i nettokassa som inte behövs i verksamheten kan detta påverka aktievärdet. En förenklad modell kan vara:

**Rörelsevärde

• överskottslikviditet
  – räntebärande nettoskuld
  = värde på eget kapital**

Den exakta bedömningen beror på företagets kapitalbehov och ekonomiska situation.

Ska latent skatt dras av?

Latent skatt är ofta en viktig fråga vid bodelning. Om den make som behåller aktierna i framtiden säljer dem kan en skattebelastning uppkomma. Frågan blir då om och i vilken omfattning denna framtida skatt ska påverka värdet i bodelningen. Det går inte att automatiskt utgå från att hela den teoretiska framtida skatten alltid ska dras av. Bedömningen kan påverkas av bland annat:

• hur sannolik en försäljning är,
• när en försäljning kan tänkas ske,
• vilken typ av tillgång som värderas,
• anskaffningsvärdet,
• vilka skatteregler som kan bli tillämpliga.

Vid stora företagsvärden kan bedömningen av latent skatt påverka bodelningsresultatet med betydande belopp.

Vad händer om företaget har stora skulder?

Ett företags rörelsevärde och aktiernas värde är inte samma sak. Om företaget har stora räntebärande skulder måste dessa normalt beaktas när man går från verksamhetens rörelsevärde till värdet på aktierna. Två företag kan därför ha samma lönsamhet men helt olika aktievärden beroende på hur de är finansierade. Det är ytterligare ett skäl till att en enkel multipel på vinsten sällan ger hela svaret.

Hur värderas ett konsultföretag?

I konsultbolag och andra kunskapsföretag är ägarberoendet ofta särskilt viktigt. Om nästan alla kundrelationer bygger på den arbetande ägaren kan en extern köpare bedöma att delar av företagets intäkter försvinner om ägaren lämnar verksamheten. Det kan minska företagets överlåtbara goodwill och därmed marknadsvärdet. Om företaget däremot har:

• flera anställda,
• etablerade processer,
• återkommande avtal,
• en stark organisation,
• kunder som är knutna till bolaget snarare än ägaren, kan värdet vara mindre beroende av den enskilda ägaren.

Hur värderas SaaS- och abonnemangsbolag?

I företag med stora återkommande intäkter kan andra nyckeltal få större betydelse. Det kan exempelvis handla om:

• ARR – årliga återkommande intäkter,
• tillväxt,
• kundbortfall,
• bruttomarginal,
• kundanskaffningskostnad,
• kundernas livstidsvärde,
• lönsamhet.

Ett snabbt växande SaaS-bolag kan därför värderas på helt andra grunder än ett traditionellt konsultföretag med motsvarande omsättning. Det visar varför värderingsmetoden måste anpassas till den faktiska verksamheten.

Hur värderas en minoritetspost?

Om maken exempelvis äger 20 eller 30 procent av företaget är det inte självklart att aktiepostens värde motsvarar exakt samma procentandel av hela bolagets värde. En minoritetsägare kan ha begränsad kontroll över:

• utdelningar,
• styrelsesammansättning,
• försäljning av företaget,
• strategiska beslut.

Det kan påverka marknadsvärdet. Samtidigt måste man analysera bolagsordning, aktieägaravtal och de faktiska rättigheter som följer med aktieposten innan någon eventuell minoritetsrabatt kan bedömas.

Påverkar hembud och aktieägaravtal värdet?

Ja, de kan göra det. Aktier i privata företag kan omfattas av exempelvis:

• hembudsförbehåll,
• förköpsrätt,
• samtyckesförbehåll,
• andra överlåtelsebegränsningar.

Ett aktieägaravtal kan dessutom innehålla särskilda bestämmelser om hur aktier får säljas och hur priset ska bestämmas. Sådana begränsningar kan påverka vad en extern köpare är beredd att betala för aktierna.

Hur värderas ett holdingbolag?

Om maken äger ett holdingbolag som i sin tur äger ett eller flera företag behöver hela strukturen analyseras. Värdet kan finnas i:

• aktier i dotterbolag,
• likvida medel,
• värdepapper,
• fastigheter,
• fordringar,
• andra investeringar.

Det är alltså inte tillräckligt att endast titta på holdingbolagets redovisade resultat. I vissa fall kan mycket stora värden ligga i dotterbolag eller andra tillgångar i koncernen.

Vilken dag ska företaget värderas?

Vid bodelning är det viktigt att skilja mellan brytdagen och värderingstidpunkten. Brytdagen bestämmer i princip vilka tillgångar och skulder som ska omfattas av bodelningen. Värderingen kan däremot behöva utgå från förhållandena vid en senare tidpunkt. Detta kan få stor betydelse om företaget ökar eller minskar kraftigt i värde under en lång bodelningsprocess. Frågan kan bli särskilt komplicerad om värdeförändringen beror på den företagsägande makens egna arbetsinsatser efter separationen.

Vad händer om företaget säljs under bodelningen?

En faktisk försäljning till en oberoende köpare kan ge mycket viktig information om företagets marknadsvärde. Om en make hävdar att aktierna är värda 5 miljoner kronor och företaget kort därefter säljs på marknadsmässiga villkor utifrån en värdering på 15 miljoner kronor kan transaktionen naturligtvis bli relevant för värderingsdiskussionen. Det innebär inte att varje senare försäljningspris automatiskt är det korrekta bodelningsvärdet. Tidpunkten och omständigheterna kring försäljningen behöver analyseras.

Vad händer om makarna har helt olika företagsvärderingar?

Det är inte ovanligt att parterna kommer fram till mycket olika värden. Den företagsägande maken kan exempelvis hävda att bolaget är starkt ägarberoende och har ett lågt marknadsvärde. Den andra maken kan istället hävda att verksamheten har hög normaliserad lönsamhet och betydande överlikviditet. Det är då viktigt att förstå varför värderingarna skiljer sig.

Skillnaden kan bero på:

• olika resultatmått,
• olika normaliseringar,
• olika multiplar,
• olika bedömningar av ägarberoende,
• olika syn på nettoskuld,
• olika behandling av latent skatt.

Genom att bryta ned värderingen i dessa komponenter blir det ofta lättare att identifiera den verkliga tvisten.

Vad händer om vi inte kommer överens?

Om makarna inte kan enas om företagets värde eller den övriga bodelningen kan tingsrätten utse en bodelningsförrättare. Parterna kan då lägga fram sina respektive värderingar och argument. Bodelningsförrättaren ska försöka få parterna att nå en överenskommelse men kan i sista hand genomföra bodelningen.

Läs mer om processen på vår sida Bodelningsförrättare.

Kan en felaktig företagsvärdering angripas?

Om bodelningsförrättaren genomför bodelningen och en part anser att företagets värde har bedömts felaktigt kan bodelningen klandras vid tingsrätten. Tidsfristen är kort. Klandertalan ska som huvudregel väckas inom fyra veckor från delgivningen av bodelningen. Det är därför viktigt att omgående granska både bodelningsförrättarens juridiska resonemang och den ekonomiska värderingen.

Läs mer på vår sida Klandra bodelning.

Juridisk hjälp vid företagsvärdering och bodelning

När ett företag representerar flera miljoner kronor kan relativt små förändringar i värderingen få stor betydelse. Ett företag som värderas till 10 miljoner istället för 6 miljoner innebär en värdeskillnad på 4 miljoner kronor. Beroende på den övriga bodelningen kan det få en mycket stor effekt på den ekonomiska utjämningen mellan makarna. Det är därför viktigt att kombinera kunskap om bodelningsreglerna med förståelse för företagsvärdering och ekonomi.

Eyer Juridik arbetar med ekonomisk familjerätt och bodelningar där företag, aktier och större ekonomiska värden ingår. Vi hjälper bland annat till med:

• bedömning av om aktier ska ingå i bodelningen,
• analys av företagsvärderingar,
• normalisering av resultat,
• värderingsmultiplar,
• överlikviditet och nettoskuld,
• latent skatt,
• minoritetsposter,
• holdingbolag och koncernstrukturer,
• förhandling,
• bodelningsförrättare,
• klander av bodelning.

Läs mer om vår tjänst Bodelning av företag.

Kontakta Eyer Juridik när företag ingår i bodelningen

Om ett företag är en av de större tillgångarna i bodelningen bör värderingsfrågan analyseras tidigt. Det första steget är att fastställa om aktierna ska ingå och därefter vilket ekonomiskt underlag som behövs för en rimlig värdering.

Kontakta Eyer Juridik för en första bedömning av företaget och dess behandling i bodelningen.

Vanliga frågor om företagsvärdering vid bodelning

Är företagets bokförda värde samma som värdet vid bodelningen?

Nej. Bokfört eget kapital och företagets marknadsvärde kan skilja sig betydligt.

Vilken multipel ska användas?

Det finns ingen multipel som gäller för alla företag. Multipeln påverkas bland annat av lönsamhet, tillväxt, risk, bransch, kundstruktur och ägarberoende.

Ska ägarens lön påverka värderingen?

Ja, den kan göra det. Om ägarlönen avviker från en marknadsmässig ersättning kan resultatet behöva normaliseras för att ge en rättvisande bild av företagets lönsamhet.

Ska företagets kassa läggas till värdet?

Överskottslikviditet kan påverka aktievärdet, medan den likviditet som behövs för den löpande verksamheten normalt måste bedömas separat.

Drar man av latent skatt?

Latent skatt kan behöva beaktas, men det är inte självklart att hela en teoretisk framtida skatt ska dras av. Bedömningen beror på omständigheterna.

Jag ägde företaget före äktenskapet – ska det ändå värderas?

Om aktierna är giftorättsgods kan de omfattas av bodelningen även om företaget ägdes före äktenskapet. Om aktierna är enskild egendom är situationen en annan.

Kan vi använda olika värderingsmän?

Ja. I en tvist är det inte ovanligt att parterna åberopar olika värderingar. Det viktiga blir då vilka antaganden och vilket underlag respektive värdering bygger på.